貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭　資金面“緊平衡”將持續(xù)

 2月24日，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.20%。接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，受“就地過年”等因素影響，居民提現(xiàn)及金融機(jī)構(gòu)流動性需求有所下降，央行流動性投放也呈現(xiàn)出“節(jié)前不大放，節(jié)后不大收”的特點。不過，這并不意味著貨幣政策急轉(zhuǎn)彎和貿(mào)然收緊。

 展望未來，“穩(wěn)”仍將是貨幣政策的主基調(diào)，央行流動性管理仍會堅持預(yù)調(diào)微調(diào)的策略，以維持市場利率平穩(wěn)運行為目標(biāo)。整體而言，資金面將會呈現(xiàn)相對“緊平衡”的態(tài)勢。

 為應(yīng)對季節(jié)性因素影響，一般情況下，春節(jié)前央行都會適度加大流動性投放力度，滿足合理的流動性需求。春節(jié)過后，季節(jié)性因素減弱，現(xiàn)金開始回流，預(yù)防性流動性需求下降，央行也不會采取大規(guī)模的流動性投放操作。

 不過，相較過去，今年春節(jié)前后，央行流動性投放與往年呈現(xiàn)出不同的特點。具體來看，今年春節(jié)前央行總共投放4300億元跨節(jié)資金，比去年春節(jié)前少投放7500億元，投放量在歷年春節(jié)前處于低位。“央行在跨年資金的投放上相對較為‘克制’，也沒有像往年那樣放出‘降準(zhǔn)’這樣的大招，體現(xiàn)了央行貨幣政策回歸‘正常’的方向和決心。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示。

 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行在流動性投放上的特點與今年的特殊情況有關(guān)。中國銀行研究院研究員梁斯表示，與往年相比，今年受“就地過年”等因素影響，居民提現(xiàn)及金融機(jī)構(gòu)流動性需求有所下降，相比過去而言，流動性投放力度有所降低。年后，流動性開始回流，整體呈現(xiàn)凈回籠，但市場利率運行基本穩(wěn)定。

 不過，公開市場操作的“縮量”還是引發(fā)了市場對貨幣政策“收緊”的擔(dān)憂，中國人民銀行日前轉(zhuǎn)載《金融時報》文章澄清市場“誤讀”，再次向市場釋放了強(qiáng)烈的政策信號。文章指出，當(dāng)前不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，否則可能對貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場基準(zhǔn)利率在一段時間內(nèi)的運行情況。

 梁斯表示，央行此次表態(tài)回應(yīng)了此前市場關(guān)于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的疑慮，盯住利率指標(biāo)才是判斷貨幣政策取向的關(guān)鍵。整體看，流動性管理仍然會堅持預(yù)調(diào)微調(diào)的策略，以維持市場利率平穩(wěn)運行為目標(biāo)，將DR007等關(guān)鍵利率品種維持在7天逆回購上下運行。

 2020年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。

 梁斯說，今年貨幣政策將繼續(xù)堅持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，“穩(wěn)健”基調(diào)不會發(fā)生變化。在確保政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性基礎(chǔ)上，繼續(xù)維持流動性合理充裕，確保對實體經(jīng)濟(jì)支持力度。整體看，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步回歸正常區(qū)間，穩(wěn)增長壓力下降，宏觀調(diào)控政策將致力于在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間建立平衡。

 光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰表示，當(dāng)前全球再通脹預(yù)期漸起，外部資金流入等因素的影響可能增加，基礎(chǔ)貨幣投放渠道或有變化。與此同時，資產(chǎn)價格的快速上漲也值得關(guān)注。以此分析，未來一段時間，央行公開市場操作可能仍會維持資金面相對緊平衡的狀態(tài)。“維持相對正常的貨幣政策操作空間，也能為未來可能出現(xiàn)的國內(nèi)外市場的變化留好‘后手牌’。”他說。

 今年整體的利率走勢也將體現(xiàn)一個“穩(wěn)”字。去年5月至今年2月，LPR已經(jīng)連續(xù)10個月保持不變。董希淼表示，這反映貸款利率下行的空間有限。2020年金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元的階段性任務(wù)已經(jīng)圓滿完成，2021年不具備繼續(xù)大幅度讓利的條件。但是，金融管理部門仍將繼續(xù)推動金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

 東方金誠首席宏觀分析師王青表示，與2020年引導(dǎo)銀行明顯加大信貸投放規(guī)模、大幅降低企業(yè)貸款利率不同，下一步監(jiān)管層的主要目標(biāo)是避免企業(yè)貸款利率出現(xiàn)拐頭向上趨勢，而非引導(dǎo)其繼續(xù)深度下行。其判斷未來企業(yè)貸款利率將保持低位穩(wěn)定，2021年降低企業(yè)綜合融資成本或?qū)⒅饕ㄟ^挖掘降費潛力、運用直達(dá)工具等定向滴灌方式實現(xiàn)。

 恒生銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹表示，預(yù)期央行短期內(nèi)不會釋放過量流動性，總體求穩(wěn)，對于有需求的實體經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)精準(zhǔn)投放。如果單純的擴(kuò)大流動性供給總量，在目前的經(jīng)濟(jì)條件下很難順利直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)，而更可能在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)、推高資產(chǎn)價格。市場利率總體將保持穩(wěn)定，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及小微企業(yè)或?qū)⑼七M(jìn)定向支持政策。王丹說，央行下一步將加強(qiáng)利率傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動性穩(wěn)定適度，目標(biāo)是改善實體經(jīng)濟(jì)尤其是民營企業(yè)的融資環(huán)境。這也是一直以來央行努力的目標(biāo)。